中国国旅：旅行社业务复苏 业绩符合预期

2010年上半年净利润同比增长37.22%。公司实现营业收入39.6亿元，同比增长52.44%;实现归属于母公司所有者净利润2.28亿元，同比增长37.22%，每股收益0.26元，符合我们的预期。上半年公司业绩继续保持较高增速，主要是由于旅游行业景气度提高影响，公司旅行社业务增长明显复苏，实现收入25.5亿元，同比增长80%。其中，出境游业务回升势头最好，实现收入12.1亿元，同比增长104%。另外我们也看到，公司净利润增速低于收入增速，主要原因是受旅游业务要素资源价格上涨，特别是机票价格普涨的影响，公司主营业务成本的增速略高于主营业务收入的增速，成本同比增长62%所致。

旅行社业务收入大幅增长80%。受益于金融危机影响的减弱、甲型H1N1流感疫情的消退，我国公民旅游消费需求逐步释放。报告期内，公司通过网络建设，提高采购和分销能力，发展商务会奖业务，推进境外签证中心建设，致使旅行社业务大幅增长。具体业务来看，占公司业务比重最大的出境游业务发展最快，上半年实现收入同比增长104%;其次为国内游业务，收入同比增速65.8%;入境游业务收入同比增长32.5%。“三游”业务的复苏致使公司总体经营规模明显增长。不过同时我们也注意到：机票价格普涨等因素致使公司旅行社业务，特别是入境游业务成长上升较快，营业利润率较上年同期下降2.6个百分点。

　　免税业务稳步发展，后期看点是海南免税购物政策试点。上半年公司实现免税商品销售收入13.5亿元，较上年同期增长18.7%，业务发展平稳。免税业务是公司的主要业绩来源，2010年上半年该项业务营业利润率达34.8%。不过我们也注意到，由于部分进口商品供应商提出涨价要求，推高公司的采购成本，致使免税业务营业利润率较上年同期下滑1.6个百分点。此外，近期香港关于限制免税香烟的政策也对深圳口岸免税店的烟草销售造成影响。目前，公司正积极扩大免税店网络建设，重点进行三亚市内店(二期)的采购、品牌布局和店面装修，预计三亚市内店(二期)将于9月份开业。于此同时，公司也正在开展三亚市内店三期的招商工作。我们认为，随着海南国际旅游岛建设的推进，公司的免税业务的发展空间广阔。

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